«Лукойл»: цена выхода

эксперт по энергетике Леонид Крутаков

Санкции всё сильнее влияют на положение российского бизнеса за рубежом, превращая коммерческие решения в вопрос политических договорённостей. В случае с «Лукойлом» исход сделки зависит не только от стоимости активов и интереса инвесторов, но и от позиции американских регуляторов. Почему политические риски оказываются важнее экономических показателей и удастся ли компании избежать существенных потерь при реализации зарубежного портфеля? Об этом «Актуальные комментарии» поговорили с экспертом по энергетике, автором книги «Нефть и мир» Леонидом Крутаковым.

Почему продажа активов «Лукойла» до сих пор не состоялась? Главные препятствия связаны с санкционным режимом, оценкой бизнеса или условиями потенциальных покупателей?

Я бы объединил первую и последнюю причины: условия, которые выдвигают потенциальные покупатели, напрямую зависят от санкционного режима, введённого против России. В нынешних обстоятельствах стоимость бизнеса определяется не столько его экономическими показателями, сколько политическими рисками.

Убытки «Лукойла»во многом обусловлены именно этими факторами, а не качеством самого бизнеса, состоянием оборудования или конкурентоспособностью продукции. Ситуацию следует рассматривать не только как коммерческий процесс, но и как следствие политических решений.

До начала СВО российские компании, как и компании из Китая и Индии, активно выходили на западные рынки и участвовали в международных проектах. Изменение политической ситуации привело к ограничениям, существенно повлиявшим на возможности российского бизнеса за рубежом. Примерами стали ситуация с активами «Роснефти» в Германии и прекращение работы газопровода «Северный поток».

В случае с «Лукойлом»процесс продажи пытаются организовать в более цивилизованной форме, хотя риск существенного дисконта сохраняется. Ключевую роль будут играть Соединённые Штаты: американские санкции во многом определяют круг потенциальных покупателей и условия сделки. В результате решающим фактором может стать не максимальная цена, предложенная инвестором, а соответствие сделки требованиям и интересам американской стороны.

Какую роль в сделке играют Минфин США и OFAC и почему наличие заинтересованного инвестора ещё не гарантирует разрешение на покупку?

— Речь идёт не только о коммерческой сделке, но и об ограничении присутствия российского капитала на западных рынках. В этих условиях рыночная конкуренция покупателей отходит на второй план, уступая место политическим решениям и санкционным механизмам.

Минфин США и OFAC играют ключевую роль, поскольку от решений американских регуляторов зависит возможность проведения сделки в рамках действующего санкционного режима. Вашингтон располагает значительными инструментами влияния на процесс продажи и её условия.

Наличие заинтересованного инвестора ещё не означает, что сделка состоится. Даже готовность покупателя предложить приемлемую цену не отменяет необходимости соблюдать санкционные требования и получать предусмотренные разрешения. В конечном счёте условия продажи будут зависеть от того, удастся ли согласовать её параметры с американской стороной.

Почему к активам могут подключиться американские государственные структуры, а также инвесторы из Объединённых Арабских Эмиратов и Катара? Какие интересы они преследуют?

— Капиталы инвесторов из стран Персидского залива во многом сформированы за счёт экспорта углеводородов. Значительная часть этих средств размещается в международной финансовой системе, в том числе в западных финансовых институтах. Такая интеграция делает ближневосточных инвесторов зависимыми от инфраструктуры западных рынков и действующих регуляторных механизмов.

Если инвесторы из ОАЭ и Катара примут участие в покупке активов «Лукойла», их решения могут определяться не только коммерческой привлекательностью объектов, но и отношениями с американской стороной. Сделка способна стать частью более широкой конфигурации взаимодействия на мировом энергетическом рынке.

Отдельного внимания заслуживает роль государственных структур США и профильных регуляторов. Минфин США и OFAC непосредственно связаны с применением санкций, тогда как участие Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) возможно лишь в том случае, если сделка затрагивает вопросы, входящие в её компетенцию. Участие ближневосточных инвесторов может отражать как их собственные экономические интересы, так и более широкие договорённости с Вашингтоном в сфере энергетики и инвестиций.

Насколько продажа зарубежного портфеля позволит «Лукойлу» компенсировать потери и какие активы могут оказаться наиболее сложными для реализации?

— Я бы не стал заранее выделять отдельные объекты, которые будет сложнее всего продать. Не исключено, что «Лукойл» попытается реализовать зарубежный портфель единым пакетом, а не выставлять активы по отдельности. В условиях санкционного давления разделение бизнеса на отдельные лоты может оказаться ещё менее выгодным и привести к продаже отдельных объектов по заниженным ценам.

Полностью компенсировать понесённые потери за счёт продажи зарубежного портфеля, на мой взгляд, не удастся. Первоначальные инвестиции и ожидания будущей прибыли учитывали перспективы развития бизнеса на западных рынках. Санкции существенно изменили эти перспективы и снизили экономическую ценность зарубежных вложений для российского владельца.

Даже продажа по цене, близкой к справедливой рыночной стоимости активов, не позволит в полной мере учесть их долгосрочный потенциал. Если же сделка состоится с существенным дисконтом, разница между первоначальными ожиданиями и фактической выручкой окажется ещё больше.

Снижение стоимости зарубежного портфеля нельзя объяснять исключительно состоянием бизнеса или ухудшением его операционных показателей. Существенное влияние оказывают политические риски и санкционные ограничения, которые сужают круг потенциальных покупателей и ослабляют позиции продавца на переговорах.

Таким образом, «Лукойл» в любом случае понесёт потери. Главный вопрос заключается в их масштабе и в том, какую часть экономического потенциала зарубежного бизнеса компании удастся сохранить при уходе с соответствующих рынков.

Леонид Крутаков, эксперт по энергетике, автор книги «Нефть и мир».

#ЛеонидКрутаков