Инфляция — меньшее зло

Крупнейшим центробанкам мира необходимо признать, что умеренный всплеск инфляции окажется крайне полезным, чтобы вырваться из трясины долгового кризиса. Да, инфляция — это несправедливый способ эффективного списания долгов, которые не индексируются вместе с инфляцией.

Инфляция цен вынуждает кредиторов принимать погашение долга в обесценившейся валюте. Да, теоретически должен быть способ решить проблемы финансовой системы, не прибегая к инфляции. К сожалению, опыт применения альтернативных методов (в том числе вливание капитала в банки и прямая помощь держателям ипотечных бумаг) ясно показывает, что инфляция будет подмогой, а не помехой.

В современной финансовой системе невыплата долга вызывает такую цепную реакцию, что стандартные подходы к работе с задолженностью становятся невозможны. Секьюритизация, структурированное финансирование и другие новшества связали разных игроков финансовой системы в одно целое. По сути, невозможно реструктурировать одно-единственное финансовое учреждение, не реструктурировав другое. Необходимы решения, распространяющиеся на всю систему.

Умеренная инфляция в краткосрочной перспективе — скажем, 6% в течение двух лет — не спишет все долги. Но она значительно облегчит проблему, сделав другие антикризисные меры менее дорогостоящими и более эффективными.

Правда, выпустив джинна инфляции из бутылки, можно потратить несколько лет на то, чтобы загнать его обратно. Никто не хочет повторения битв с инфляцией 1980-х и 1990-х гг. Но сейчас мировая экономика балансирует на краю пропасти. Мы уже столкнулись с полномасштабной глобальной рецессией. Если правительства не справятся с проблемой, мы можем столкнуться с самым серьезным экономическим спадом со времен Великой депрессии.

Среди необходимых шагов — применение агрессивных макроэкономических стимулов. В идеале фискальная политика должна сосредоточиться на сокращении налогов и расходах на инфраструктуру. Центральные банки уже сокращают процентные ставки налево и направо. Процентные ставки во всем мире стремятся к нулю: в США и Японии они уже вплотную приблизились к нему. Великобритания и еврозона неизбежно последуют примеру этих стран.

Необходимо принять меры по рекапитализации и ужесточению регулирования финансовой системы. Риски не снизятся до тех пор, пока финансовая система будет подключена к правительственному аппарату искусственного дыхания. А так, собственно, обстоят дела в США, Великобритании, еврозоне и многих других странах.

Большинство крупнейших банков мира, по сути, неплатежеспособны и зависят от помощи правительства и ссуд для поддержания их на плаву. Многие банки уже зафиксировали убытки по ипотечным долгам и признали, что на этом списания не закончены. Дальнейший экономический спад нанесет еще больший удар по балансам кредитных организаций из-за дефолтов в сфере коммерческой недвижимости, неплатежей по кредитным картам, убытков в области прямых инвестиций и потерь хедж-фондов. Если правительства решат избежать национализации банков, они будут вынуждены провести вторую и третью рекапитализацию.

Даже поразительное по масштабам спасение финансового гиганта Citigroup, которому американское правительство предоставило $45 млрд капитала и гарантии по «плохим долгам» более чем на $300 млрд, может в конечном счете оказаться недостаточной мерой. При беглом взгляде на нерешенные проблемы, включающие многомиллиардный рынок кредитных страховок (CDS), становится ясно, что дыра в финансовой системе слишком велика, чтобы заткнуть ее деньгами налогоплательщиков.

Конечно же, наиболее эффективное решение заключается в том, чтобы позволить многим банкам обанкротиться, гарантировав полную выплату средств вкладчикам — но не обязательно владельцам долговых обязательств. Однако это дорогостоящий и болезненный путь.

Такая перспектива возвращает нас к идее роста инфляции. Короткая вспышка умеренной инфляции не только облегчит долговые проблемы, но и снизит реальную (с поправкой на инфляцию) стоимость жилой недвижимости, позволив этому рынку быстрее обрести стабильность. Если не будет существенной инфляции, номинальным ценам на жилье придется для этого обрушиться еще на 15% в США, а в Испании, Великобритании и многих других странах — и того больше. Если инфляция будет расти, номинальным ценам на жилье не придется так сильно падать.

Из-за рецессии центральным банкам будет не так-то просто добиться роста инфляции. Кажется, что максимум, на что они способны, — не допустить длительной дефляции или падения цен.

К счастью, спровоцировать инфляцию — это не бином Ньютона. Все, что нужно сделать центральным банкам, — это продолжать печатать деньги, чтобы скупать государственные долги. Главный риск заключается в том, что инфляция может выйти из под контроля, выскочить за пределы необходимых 5-6% и взлететь до 20% или даже 30%. Эта опасность на целое десятилетие парализовала центральный банк Японии. Но ее легко избежать. Грамотная информационная политика сдержит инфляционные ожидания, и инфляцию можно будет снизить настолько оперативно, насколько это необходимо.

Чтобы справиться с нынешним финансовым кризисом, который случается раз в столетие, требуется применить все доступные инструменты. Страх перед инфляцией на фоне возможной глобальной депрессии напоминает страх заболеть корью, когда есть риск заразиться чумой.