Курс неопределённости

экономистВасилий Колташов

Для российской экономики ключевым ограничением инвестиционной активности остаётся не только высокая стоимость денег, но и неопределённость вокруг курса рубля. Резкие колебания национальной валюты усложняют долгосрочное планирование для бизнеса, повышают риски для инвесторов и влияют на поведение домашних хозяйств. Почему для возвращения частных инвестиций важны предсказуемость курса, устойчивый внутренний спрос и согласованная экономическая политика, поговорили с рассказал директор Института нового общества, автор Telegram-канала «Политэкономия» Василий Колташов.

— Проблема российской экономики сегодня заключается не только в уровне процентной ставки, но и в высокой неопределённости, связанной с динамикой национальной валюты. Для инвесторов, бизнеса и домашних хозяйств важна не только стоимость денег, но и возможность прогнозировать экономические условия на несколько лет вперёд.

Если девальвация рубля оказывается значительной, доходность по депозитам и облигациям может не компенсировать возникающие потери. В таких условиях валютный риск становится одним из основных факторов принятия инвестиционных решений. Это отражается не только на финансовом рынке, но и непосредственно на инвестиционной активности.

Резкие колебания курса воспринимаются рынком как источник дополнительной неопределённости. Капитал становится менее заинтересован в расширении присутствия в российской экономике, а часть участников предпочитает сокращать риски и переводить средства в иностранную валюту и другие более защищённые активы.

При этом сама по себе процентная ставка не способна решить проблему курсовой устойчивости. Денежно-кредитная политика влияет на инфляцию, кредитование и внутренний спрос, однако для долгосрочного инвестора принципиальное значение имеет предсказуемость курса национальной валюты.
Особенно остро этот вопрос стоит для крупных инвестиционных проектов.

Представим компанию, которая строит в России промышленное предприятие и вкладывает в него сотни миллионов долларов. Такой проект рассчитан на годы вперёд. Инвестор оценивает будущий спрос, стоимость оборудования, потенциальную выручку, сроки окупаемости и рентабельность.

Однако инвестиционные расчёты могут потерять актуальность, если экономическая политика резко меняется.

Инвестор может исходить из того, что внутренний рынок сохранит устойчивость, а предприятие сможет участвовать в импортозамещении и постепенно наращивать продажи. Но если приоритетом экономической политики становится охлаждение экономики, условия реализации проекта меняются.

Формально такая политика направлена на снижение инфляции. Однако её последствия необходимо оценивать шире. Если ужесточение экономических условий приводит к ослаблению внутреннего спроса и сопровождается существенным снижением курса рубля, инвестиционные расчёты бизнеса оказываются под угрозой.

Меняется и поведение домашних хозяйств.

При резком ослаблении национальной валюты население становится осторожнее в расходах, увеличивает сбережения и откладывает крупные покупки. Это отражается на потребительском рынке и, в конечном счёте, на выручке компаний.

Для инвестора последствия очевидны: прогнозируемый спрос может не состояться, сроки окупаемости увеличиваются, а вложенные средства оказываются замороженными на более длительный период.

Поэтому для инвестиционного процесса критически важна предсказуемость.

Бизнес способен работать при высоких ставках, высокой конкуренции и сложной внешнеэкономической конъюнктуре. Гораздо сложнее принимать долгосрочные решения, когда фундаментальные параметры экономики могут резко измениться.

Инвестиции требуют понятных и устойчивых правил игры.

Особое внимание вызывает ситуация, когда ослабление рубля происходит на фоне улучшения внешнеэкономической конъюнктуры. Рост мировых цен на нефть, газ, пшеницу и удобрения, а также увеличение экспортных доходов должны создавать более благоприятные условия для российской экономики. В такой ситуации можно было бы ожидать укрепления рубля и повышения привлекательности российских активов.

Если происходит обратное, рынок получает противоречивый сигнал. С одной стороны, фундаментальные условия для экспортной экономики улучшаются, с другой — национальная валюта ослабевает, а стоимость капитала остаётся высокой.

Дополнительную неопределённость создают решения бюджетной и денежно-кредитной политики. Если после существенного ослабления рубля государство продолжает приобретать иностранную валюту в рамках бюджетного правила, это может усиливать давление на курс и формировать у бизнеса и населения ожидание дальнейшей девальвации.

В результате возникает замкнутый круг: девальвационные ожидания стимулируют спрос на иностранную валюту, рост спроса усиливает давление на рубль, а ослабление рубля повышает неопределённость и снижает готовность бизнеса инвестировать.

Поэтому вопрос необходимо рассматривать шире, чем просто через уровень ключевой ставки.

Банк России должен обеспечивать не только снижение инфляции как следствия дисбалансов, но и устойчивость национальной валюты. Если курс рубля испытывает резкие колебания, одной процентной ставкой эту проблему решить невозможно.

Одновременно правительству необходимо сместить акцент с исключительно охлаждающей политики на обеспечение устойчивого экономического роста.
Одним из источников такого роста могут стать крупные инфраструктурные проекты. России необходимо развивать сеть высокоскоростных железных дорог и промышленность, связанную с её созданием и эксплуатацией. Это означает спрос на сталь, машиностроение, транспортное оборудование, новые технологии и рабочие места.

Подобные проекты способны формировать устойчивый спрос на годы вперёд. Они создают условия для загрузки промышленности, развития российского производства и привлечения частных капиталовложений.

Одновременно снижение ставки может стать частью этой политики, но только при условии устойчивости рубля. Если улучшение внешнеэкономической конъюнктуры будет сопровождаться очередными резкими колебаниями курса, снижение стоимости кредитов само по себе не создаст необходимой инвестиционной уверенности.

Поэтому необходима согласованная политика Банка России, правительства и Министерства финансов. Экономическая политика должна быть направлена на предсказуемость курса, устойчивый внутренний спрос и создание условий для долгосрочных инвестиций.

При благоприятной внешней конъюнктуре российская экономика должна использовать это преимущество для развития производства и инфраструктуры, а не сталкиваться с дополнительной неопределённостью из-за резких колебаний национальной валюты.

Именно предсказуемость — курса, спроса, стоимости капитала и экономической политики — является одним из главных условий, при которых капиталовложения в России снова становятся рациональным и долгосрочным решением.

Василий Колташов, директор Института нового общества.

#ВасилийКолташов