"Газпром": ни добычи, ни дивидендов

Накануне в Москве перед акционерами «Газпрома» об успехах газовой монополии на годовом собрании отчитался глава компании Алексей Миллер. По его словам, «Газпрому» удалось усовершенствовать модель управления бизнесом: увеличить прибыль и совокупную выручку и при этом нарастить производственные резервы.

Однако в докладе председателя правления «Газпрома» о«способностях компании оперативно изменять уровень добычи» в зависимости от ситуации на рынке не упоминается об обратной стороне этого процесса, которая заставляет задуматься над преимуществами избранной в компании бизнес-модели.

«Газпром» действительно обладает гигантскими мощностями по добыче, доставшиеся ему на правах монополиста с момента распада СССР. Однако к текущему моменту компания загружает имеющуюся систему трубопроводов на две трети ее возможностей. В результате появления упомянутых Миллером «резервов производства», по сути, лишь увеличиваются простаивающие мощности. Наблюдается систематическое падение добычи газа «Газпромом» на четверть – с 556 млрд кубометров в 2006 до 418,5 млрд. кубов в 2015 году.

Увеличивающийся разрыв между возможной и фактической добычей показывает, что «Газпром» имеет проблемы с реализацией газа на рынке. В феврале 2016 года эксперты из Deutsche Bank утверждали, что конкуренция со стороны американского СПГ и политические ангажированность ЕС в отношении России снизят присутствие «Газпрома» на европейском рынке с 30% до 21-22% к 2020 году и, как следствие, приведет к недополучению сотен миллиардов рублей выручки. При этом независимые производители не могут заменить газового монополиста в Европе из-за устаревших экспортных ограничений, оставляя континентальную нишу американским добытчикам сланцевого газа (который дороже российского минимум на 30%).

Вызывает вопросы эффективность трубопроводных проектов «Газпрома» как на Западе, так и на Востоке. Так, в 2015 году загрузка «Северного потока», по словам Миллера, составила 70% от номинальной мощности в условиях обесценивания незавершенного «Южного потока» на сумму более чем 56 млрд руб., что вместе с другими «списаниями» на общую сумму 169 млрд руб. свидетельствует о том, что менеджмент «Газпрома» не в полной мере контролирует расходы.
Аналогичные выводы справедливы и для азиатских трубопроводных проектов «Газпрома», например, убыточной для него «Силы Сибири». Аналитики MorganStanley предполагают, что к моменту запуска этого проекта текущая стоимость нефти скорректируется, но цены на газ на азиатских рынках останутся низкими, что лишит монополию возможности получать прибыль. Нельзя исключать, что компания будет компенсировать потери за счет очередного повышения тарифов для внутренних потребителей.

Одновременно «Газпром» не высказывает должной заинтересованности в проектах газификации регионов страны. А снижение добычи вызывает недоумение, учитывая необходимость  развития газопереработки и газохимии в стране. Монополия копит лицензии про запас, не разрабатывая при этом месторождения (можно вспомнить здесь заморозку проекта по освоению Штокманского месторождения). Неспособность компании реализовать газ на рынке и выполнить свои лицензионные обязательства приведут к тому, что добыча продолжит падение, увеличив число «замороженных» проектов.

Закономерно, что проблемы с добычей приводят к снижению финансовой эффективности компании. Формально в ее руководстве говорят о 10%-ном росте выручки, умалчивая о почти полугодовом отставании стоимости газа в экспортных контрактах. Однако из-за ситуации с ценами на мировом рынке «Газпром» признает, что ожидает падения своих экспортных доходов. В этом году на 26 % увеличился чистый долг компании. По прогнозу Bloomberg, газовой монополии следует готовиться к отрицательным показателям СДП .

(минус $2 млрд в 2016 году и минус $3,3 млрд в 2017 году). Руководствуясь опытом 2014 года, в этом году «Газпром» списал 210 млрд руб., из которых только для 56,3 млрд указана причина списания. Как итог – за семь последних лет капитализация «Газпрома» упала почти в семь раз, а этим летом он уступил «Роснефти» статус самой дорогой компании России.

Проблемной представляется текущая дивидендная политика «Газпрома». Компания обеспечила акционерам выплату половины прибыли по РСБУ (187 млрд руб.), хотя по распоряжению кабмина должна была руководствоваться МСФО и направить на дивиденды порядка 400 млрд руб. 

Возможно, что частично решить проблемы «Газпрома» поможет кадровое обновление. Если новый менеджмент будет воспринимать конкуренцию как естественный атрибут рынка, компания вместо того чтобы бороться за сохранение разнообразных льгот начнет успешную инвестиционную деятельность, в первую очередь направленную на развитие и модернизацию добычных проектов.